●首先需要有清晰的政策目標(biāo)

    ●關(guān)注信貸增長和貨幣供應(yīng)量

    ●監(jiān)控資產(chǎn)尤其是房地產(chǎn)價格

    ●重點(diǎn)調(diào)控地方政府投資行為

    管理通脹預(yù)期首先需要清晰的政策目標(biāo)，這有助于市場形成穩(wěn)定的政策預(yù)期，從而有利于穩(wěn)定通脹預(yù)期，否則反而可能導(dǎo)致預(yù)期的紊亂以及對市場的沖擊。當(dāng)前，應(yīng)當(dāng)設(shè)定一個清晰的信貸增長目標(biāo)和貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)，避免因?yàn)槟繕?biāo)不清晰而導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)為了防止可能的信貸緊縮而大規(guī)模提前發(fā)放貸款，導(dǎo)致信貸在不同季度和月份之間的分布更為不均衡。

    根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的歷史經(jīng)驗(yàn)，比較明顯的通脹形成一般需要具備3個方面的因素：一是實(shí)體需求（比如投資或出口）的大幅增長，二是信貸投放高速增長，三是農(nóng)產(chǎn)品價格上漲。目前投資已大幅增長，信貸投放增長也非常快，所以今年的物價水平受農(nóng)產(chǎn)品影響非常大。但從現(xiàn)在實(shí)際情況看來，今年還是比較平穩(wěn)的一年，物價不會太高。

    不過，管理通脹預(yù)期的難點(diǎn)還在于，不能僅僅參考CPI和PPI，即使新增的信貸投放縮減，基于通脹預(yù)期導(dǎo)致的貨幣流通速度上升，也會形成強(qiáng)大的推動力量。

    事實(shí)證明，無論是宏觀決策還是金融市場的投資決策，CPI和PPI的預(yù)警性是值得懷疑的，很大程度上并不是良好的用來判斷通脹的指標(biāo)，在不少時候往往還成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的滯后指標(biāo)。不過，維持正的存款利率對于穩(wěn)定市場預(yù)期十分重要。

    通脹的信號不僅表現(xiàn)在CPI和PPI上，還往往表現(xiàn)在資產(chǎn)價格尤其是房地產(chǎn)價格上，還表現(xiàn)在一些不在CPI統(tǒng)計(jì)覆蓋范圍內(nèi)的商品上。

    此外，在今年的宏觀調(diào)控中，地方政府的投資行為將成為重點(diǎn)。地方政府推動的城市化進(jìn)程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為應(yīng)對2009年的金融危機(jī)發(fā)揮了十分重要的作用，但目前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中存在的一些問題，也直接與地方政府的經(jīng)濟(jì)行為密切相關(guān)，例如房地產(chǎn)價格大幅上升與地方政府的土地財政結(jié)構(gòu)直接相關(guān)，地方政府投融資平臺負(fù)債比率過高也會增加財政金融體系的潛在風(fēng)險，產(chǎn)能過剩的直接導(dǎo)火索也來自各地競相上一些已經(jīng)重復(fù)的項(xiàng)目。

    有一個說法，涉及到中央與地方的經(jīng)濟(jì)關(guān)系是所謂“十年十個月”，意思是大概10年左右，中國經(jīng)濟(jì)往往會遇到一個大的挑戰(zhàn)，這個時候解決的辦法往往是放手讓地方政府進(jìn)行各種投資，持續(xù)時間大多不超過10個月。很湊巧的，從2008年11月9日公布4萬億元刺激政策到2009年8月份公布控制產(chǎn)能過剩項(xiàng)目增長，恰好是10個月。1998年應(yīng)對亞洲金融危機(jī)，中央政府也是放手讓地方政府上項(xiàng)目，也大概是10個月。這可能是中國經(jīng)濟(jì)很有趣的一個特點(diǎn)。從這個意義上說，2009年超常規(guī)的刺激政策，其實(shí)主要表現(xiàn)在地方政府投資行為的超常規(guī)，現(xiàn)在將地方政府的投資行為納入正常化軌道，預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)也就可能逐步平穩(wěn)了，房地產(chǎn)市場同樣也有類似的機(jī)制。目前的宏觀調(diào)控政策，許多都是指向讓地方政府的行為理性化。從這個意義上說，宏觀刺激政策要平穩(wěn)退出，首先讓地方政府的投資沖動先行退出是政策正常化的關(guān)鍵。

    目前看來，要觀察宏觀政策的退出，關(guān)鍵的指標(biāo)還在于信貸增長。去年11月份以來，外部流動性增長迅速，與內(nèi)部流動性共同成為推動流動性上升的力量，對沖流動性的一系列工具又重新登上舞臺，這其中既包括公開市場操作，也包括剛剛動用的存款準(zhǔn)備金率等措施。

    不過，這些工具的重點(diǎn)僅在于對沖流動性，而真正的退出還是在于信貸。應(yīng)當(dāng)說，去年下半年中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的表現(xiàn)給了觀察者信心。去年下半年信貸投放不是很高但是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得依然很好，所以經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)復(fù)蘇不一定需要那么高的信貸。去年上半年信貸投放7.37萬億元，月均超過1萬億元，下半年顯著回落，但是實(shí)際上下半年經(jīng)濟(jì)增長還是很強(qiáng)勁的，這就說明經(jīng)濟(jì)的基本面在改善。同時，觀察信貸增長需要在一段時期內(nèi)統(tǒng)一考察，還需要關(guān)注同期的流動性指標(biāo)以及貨幣流通速度的變化等。

    （作者為國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長）