國慶后物價漲幅超出預(yù)期，是8月和9月連續(xù)兩個月需求旺盛、貨幣超發(fā)、節(jié)能減排等因素受美日新一輪量化寬松政策刺激的共振爆發(fā)，其特點(diǎn)是漲得快回落也快。我們認(rèn)為，今年最后兩個月宏觀調(diào)控力度較大，明年春節(jié)后物價將有一輪明顯回落，但上半年CPI漲幅仍然較高；明年下半年，物價將有明顯回落。

    實(shí)際GDP增速低于

    潛在GDP增速抑制CPI上漲

    對物價變化進(jìn)行比較準(zhǔn)確的分析，首先要對經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢進(jìn)行分析。從動態(tài)角度來看，只有當(dāng)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率持續(xù)高于潛在經(jīng)濟(jì)增長率一段時間后，實(shí)際總產(chǎn)出才會高于潛在總產(chǎn)出，對價格形成較強(qiáng)的拉動力量；相反，當(dāng)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率低于潛在經(jīng)濟(jì)增長率一段時間后，總產(chǎn)出才會低于潛在總產(chǎn)出，由于生產(chǎn)潛力沒有充分發(fā)揮，價格缺乏上漲的動力甚至出現(xiàn)價格水平下降的情形。

    我國CPI漲幅7月后止跌回升，與一季度和二季度連續(xù)兩個季度GDP增速高于潛在GDP增長率有關(guān)，而四季度CPI上漲加速，又與9－11月需求快速上升有很大關(guān)系。

    2011年我國潛在GDP增長率約為10%，如果實(shí)際GDP增長率為9.2%，將低于潛在GDP增長率0.8個百分點(diǎn)。因此，2011年從總需求角度看，CPI不會大幅上漲。

    大宗商品期貨價格下跌

    有效抑制通脹預(yù)期

    10月后我國通脹加劇首先歸結(jié)于國慶期間美日第二輪量化寬松政策預(yù)期的刺激。11月3日，美聯(lián)儲正式推出的第二輪量化寬松政策力度低于預(yù)期，11月5日起美元超跌反彈，國際大宗商品價格大幅下挫，對國內(nèi)大宗商品價格的壓力明顯減輕，通脹預(yù)期受到明顯抑制。

    11月22日至今的兩周時間內(nèi)，國家總計(jì)向市場投放政策性儲備糧油1713萬噸，市場供應(yīng)明顯改善。成品糧價格穩(wěn)中有降，面粉價格每市斤下降了2至3分錢。在9、10月份食用油漲價后，近期價格已趨穩(wěn)。11月29日—12月3日，在拍賣大豆30萬噸時，由于前期進(jìn)口大豆較多，市場供應(yīng)充足，沒有成交量，這就為后期食用植物油價格的基本穩(wěn)定奠定了基礎(chǔ)。

    今年下半年國內(nèi)糧食價格漲幅明顯低于國際，而未來國內(nèi)糧油價格將趨于穩(wěn)定。國內(nèi)糧食連續(xù)7年豐收，加之國家大規(guī)模拋儲有效抑制糧油價格上漲。因此，國內(nèi)大宗糧食價格不具大幅上漲條件。

    未來房價同比漲幅回落

    對CPI影響較大

    受嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，即使在未來半年時間里，房價環(huán)比漲幅為零，受去年四季度和今年一季度房價大幅上漲影響，房價同比漲幅也將繼續(xù)回落。

    2009年10月到2010年4月，70個大中城市房價累計(jì)上漲8.4%，這樣，即使現(xiàn)在到2011年4月房價環(huán)比不再上漲，到2011年4月，70個大中城市房價同比漲幅將有8%左右的下降（負(fù)增長），而今年10月房價同比漲幅為8.6%，這就意味著，房價同比漲幅在未來半年內(nèi)，可能有16個百分點(diǎn)的回落。

    2009年居住類價格在我國CPI中的權(quán)數(shù)為14.69%，居住價格波動對CPI影響較大。如果在未來6個月中，房價同比漲幅回落16個百分點(diǎn)，將使CPI回落2.35個百分點(diǎn)。

    蔬菜價格

    對CPI的影響春節(jié)后將減弱

    蔬菜價格大幅上漲是今年CPI上漲主要原因之一。另外，近期肉類和蛋類價格也是食品價格上漲的重要原因。春節(jié)前，肉價、菜價和蛋價可能還會繼續(xù)緩漲，春節(jié)后漲幅回落的可能性大。

    蔬菜價格對CPI影響較為明顯。據(jù)測算，在其他價格不變情況下，食品價格指數(shù)每變化1%，CPI變化0.849%；在其他價格不變情況下，蔬菜價格每變化1%，食品價格變化0.186%；因此可以測算出，蔬菜價格每波動1%，CPI波動0.158%。今年10月，蔬菜價格同比上漲31%，測算出CPI同比漲幅為4.9%，略高于4.4%CPI實(shí)際漲幅。

    春節(jié)前蔬菜價格同比回落的可能性大。每年春節(jié)前，蔬菜價格都會明顯上漲。最突出的是2008年。2008年2月7日是春節(jié)，2月1日，農(nóng)業(yè)部菜籃子批發(fā)價格指數(shù)漲至185.9，而1月10日時僅為153.8，20天上漲了20.9%。目前并不排除蔬菜價格上漲到春節(jié)前的可能。

    春節(jié)前菜價同比漲幅回落的可能性較大。2009年12月菜籃子批發(fā)價格指數(shù)為160.3，2010年1月為169.3，因此，如果今年12月菜價同比漲幅要維持今年10月15.16%，菜籃子批發(fā)價格指數(shù)必須上漲到184.6，2011年1月必須上漲到194.96%，而11月22日這一指數(shù)值為175.7，春節(jié)前上漲到195附近的可能性較小。

    春節(jié)前肉類和蛋類價格以漲為主，春節(jié)后回落。從豬肉價格來看，仔豬價格較10月上半月略有回升，與8月和9月價格基本持平；玉米價格6月以來一直穩(wěn)定在2.00-2.10元/千克的水平上，豆粕價格自9月中旬到10月中旬快速上漲，至今維持高位，豬肉價格11月以來持續(xù)創(chuàng)出年內(nèi)新高，豬糧比接近去年12月的高點(diǎn)。因?yàn)橛衩變r格并未大幅上漲，最近豆粕期貨價格明顯下跌，目前豬肉價格對養(yǎng)豬戶來說有利可圖，因此供給有保障，春節(jié)前豬肉價格繼續(xù)緩漲的可能性較大。

    從蛋類價格看，11月上半月環(huán)比上漲，11月底趨于穩(wěn)定。同比漲幅11月23日達(dá)到階段性高點(diǎn)，目前有所回落，但仍較高。目前雞蛋價格主要受天氣、前期部分農(nóng)產(chǎn)品（000061）價格上漲與通脹預(yù)期影響，春節(jié)前持續(xù)緩慢上漲的可能性較大。

    春節(jié)后，受需求趨弱和天氣轉(zhuǎn)暖、供給增加等因素影響，蔬菜、肉類和蛋類價格以下跌為主。

    2011年CPI同比上漲3.5%

    2011年一季度CPI回落。2011年2月3日是春節(jié)，我們判斷1月是物價漲幅較高月份，以2010年2月（春節(jié)月份）CPI環(huán)比上漲1.2%計(jì)算，CPI同比漲幅將會達(dá)到4.7%。春節(jié)后2月，CPI將回落到3.1%左右，3月重新回到4.0%左右。預(yù)測明年一季度CPI同比漲幅在3.9%。

    2011年二季度CPI高位運(yùn)行。明年二季度隨著天氣轉(zhuǎn)暖，蛋類和蔬菜價格明顯下跌，物價將低于3月，但6月受今年基數(shù)較低影響，同比漲幅會比較高。預(yù)測2011年二季度CPI同比漲幅為3.9%。

    2011年下半年，CPI同比漲幅將有明顯回落，通脹壓力明顯緩解。預(yù)測三季度CPI同比漲幅為3.5%，四季度為2.4%，下半年為3.0%，全年為3.5%。