行情回顧：本月上證綜指、深證成指、滬深300分別下跌了4.97%、4.95%、4.22%。紡織服裝板塊整體中報業績良好，板塊指數下跌1.39%，居板塊漲幅榜第五位。截止本報告期我們發布了“買入”評級的九牧王和搜于特兩家上市公司自首評期始累計漲幅分別達22.05%、12.63%，遠超所屬板塊、大盤同期漲跌幅。

    行業跟蹤：(1)原材料價格逐漸企穩。本月棉花價格小幅下跌，化纖類原料價格小幅波動，腈綸短纖、粘膠長絲分別下跌8.00%、2.07%，滌綸短纖小幅上漲2.47%，粘膠短纖上漲5.31%。(2)上游制造端運行態勢良好。2011年1-7月，我國紡織服裝、鞋、帽制造業固定資產投資累計完成額達1174.18億元，累計同比增速達44.1%，投資強勁彰顯了國內紡織服裝行業的景氣程度。(3)行業出口態勢穩健，產業導向由出口向內銷轉變的趨勢明顯。2011年7月我國服裝出口額同比增長27.12%，進口額同比增長55.99%，遠大于出口同比增速；1-7月我國紡織服裝、鞋、帽制造業工業產值累計同比增速為29.43%，大于出口交貨值累計同比增速11.78個百分點。(4)國內消費需求強勁。

    2011年1-7月我國紡織服裝累計零售額同比增長24.2%，比全社會消費品零售額的同比增速高出6.2個百分點；其中，7月份紡織服裝零售總額同比增長達40.14%。

    中報綜述：(1)整體情況良好，優質品牌企業全年高增長基本明確。2011年上半年行業營業收入同比增長21.47%，利潤總額同比增長63.45%，扣除非經常性損益后的凈利潤同比增長39.13%。品牌類企業中，品牌家紡、戶外運動和時尚休閑類品牌公司表現突出，營業收入同比增速分別達48.06%、49.68%和44.71%。預計隨著三四季度服裝子行業銷售旺季的到來，服裝子行業收入增速將上升。(2)綜合毛利上升。行業綜合毛利率為23.61%，比去年同期的21.29高出2.32個百分點。這主要是由于今年以來，盡管主要原材料價格下跌，而在2011年上半年的通脹環境中，不少紡織服裝零售價格甚至不降反升。(3)銷售費用占比顯著上升，人工成本顯著提高。服裝子行業2011年上半年的銷售費用占比高達10.84%，為近三年來最高，銷售費用占比最主要的原因是今年以來品牌類公司廣告宣傳費用、人工費用和租金大幅提升，人工費用上升明顯。(4)品牌類企業總體運營情況較為穩健，但存貨管理情況不如去年。

    尤其是美邦服飾和星期六，存貨管理有待改善，建議密切關注公司訂貨會情況。

    投資建議：(1)半年報公布完畢，行業整體運行態勢符合預期，品牌服裝各子行業均呈現較快的銷售收入和利潤增長。分解收入增長的原因，很大程度上來源于價格的提升。2011年下半年漲價因素仍然呈現，秋冬裝的利潤率和漲價幅度更甚于春夏裝，因此預計下半年行業整體增速將持續上半年的良好態勢，不排除2011年年報將會給市場帶來驚喜。但2012年漲價因素弱于2011年，特別是對于休閑裝和家紡行業，其增速放緩已經成為市場共識。同時，原材料成本下降和品牌服裝的價格剛性特征會提升2012年行業整體的毛利率水平，因此利潤增速應高于銷售收入增速。

    因此我們判斷，2011年年底到年報披露的時間窗口，將會是紡織服裝行業表現的最佳時機。目前行業累計股價漲幅過高，短期業績不足以支撐估值，結合大盤走勢，應警惕估值下移的風險。行業整體投資建議為“增持”。(2)建議重點關注集中于8至10月的訂貨會狀況。歷史經驗來看，紡織服裝行業中品牌類企業全年業績可由訂貨會期貨制訂單鎖定一半以上，因此，我們建議重點關注后續的訂貨會詳情。考慮到自去年起被原料價格波動大幅推升的存貨風險、行業季節性特征，以及企業、加盟商對存貨的或有擔憂等因素，我們對隨后品牌類企業明年春夏季產品訂貨會狀況持樂觀而不失謹慎的態度。(3)公司層面，我們建議關注仍具估值優勢和未來增長性確定的上市公司。我們繼續推薦未來成長性確定的上市公司：九牧王(601566)、搜于特(002503)和夢潔家紡(002397)

    風險揭示：出口退稅率調整、渠道費用上升、企業去庫存化及訂貨會情況低于預期、伴隨大盤估值下移風險、近期部分公司解禁風險等。