1.事件：

    公司發(fā)布2011年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.68億元，同比增長(zhǎng)7.66%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)7238.8萬元，同比增長(zhǎng)12.29%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.18元，略低于我們預(yù)期，但氯氧化鋯業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)超預(yù)期。

    2.我們的分析與判斷：

    (一)、二季度業(yè)績(jī)環(huán)比下滑主要是投資收益下降。

    公司二季度業(yè)績(jī)0.07元，環(huán)比一季度的0.11元有所下滑，但我們認(rèn)為影響單季度業(yè)績(jī)主要是投資收益的下滑；公司一季度投資收益近1700萬元，二季度由于公司參股30%的財(cái)通基金公司今年剛批復(fù)而權(quán)益收益為虧損近1000萬元(相當(dāng)于EPS近2分5)，再加上青島易邦的投資收益也有所下滑，使得二季度投資收益為虧損約170萬元。

    上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~為9.98億元(相當(dāng)于每股0.25元)，同比去年同期的6.81億元(相當(dāng)于每股0.17元)增長(zhǎng)近50%；因此，從經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流反應(yīng)的情況也可看出，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)實(shí)際還要好一些。

    (二)、氯氧化鋯景氣超預(yù)期，預(yù)計(jì)年化貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)約6毛。

    受下游需求提振和原材料鋯英砂價(jià)格推動(dòng)的影響，公司上半年氯氧化鋯業(yè)務(wù)景氣超預(yù)期，毛利率達(dá)到32%，大大高于往年10-15%的低位徘徊。今年年初以來，鋯化工制品的出口出現(xiàn)了明顯的增加，氯氧化鋯同比增速為53.7%，氧化鋯為38%，硫酸鋯為25.8%，由于氯氧化鋯90%以上產(chǎn)能在中國(guó)，出口的快速增加導(dǎo)致了相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格的飛速增加，其中氯氧化鋯和復(fù)合氧化鋯的價(jià)格尤其明顯；氯氧化鋯跟鋯英砂的價(jià)差從5月份的8000元上漲到了15000元，而6月份由于德清縣對(duì)鐘管工業(yè)區(qū)所有化工企業(yè)進(jìn)行專項(xiàng)環(huán)境整治，公司鋯業(yè)務(wù)在6月份停產(chǎn)了2周左右；公司上半年鋯業(yè)務(wù)32%毛利率實(shí)際上在還沒有充分享受價(jià)差擴(kuò)大近一倍的景氣的情況下獲得的，這超出了我們?cè)?月份《“鋯”你一個(gè)春天的故事》報(bào)告中的預(yù)期，因此下半年鋯業(yè)務(wù)毛利率還將大幅提升。

    四季度鋯英砂還將進(jìn)一步提價(jià)，而氯氧化鋯將先于鋯英砂而漲價(jià)；我們預(yù)計(jì)氯氧化鋯按照現(xiàn)在的景氣，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)將年化達(dá)到6毛左右，三季度業(yè)績(jī)將達(dá)2毛以上。

    (三)、農(nóng)獸藥業(yè)務(wù)盈利有所下滑，總體較穩(wěn)定。公司是國(guó)內(nèi)農(nóng)獸藥龍頭，農(nóng)藥主要有2000噸麥草畏、1.25萬噸雙甘膦、0.5萬噸草甘膦、220噸阿維菌素及部分制劑；獸藥主要包括1700噸硫酸粘桿菌素預(yù)混劑、8000噸乙酰丙酮、200噸色氨酸；農(nóng)藥盈利情況一般，獸藥持續(xù)增長(zhǎng)。今年上半年受氣候反常、國(guó)內(nèi)農(nóng)藥產(chǎn)能過剩等因素影響，公司農(nóng)獸藥業(yè)務(wù)毛利率同比有所下滑，總體還算較穩(wěn)定。

    (四)、近期催化劑：

    (1)四季度前氯氧化鋯將先于鋯英砂再次提價(jià)；(2)參股公司青島易邦的疫苗擴(kuò)能將于近期完成；(3)公司2200噸農(nóng)藥制劑項(xiàng)目和200噸M4技改項(xiàng)目將于近期完成。

    3.投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2011-2012年的業(yè)績(jī)分別為0.62、0.86元，目標(biāo)價(jià)值區(qū)間16-18元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。