近日，匯金公司在銀行間市場發行債券受到國有銀行超額認購的行為，受到了市場廣泛質疑。

    大家的質疑主要有兩點：一是匯金公司發債融資是對各商業銀行的負債，但由于憑借的是國家信用，所以利率很低，而當匯金公司把這些資金注入國有銀行后，這些資金就變成了匯金對國有銀行的股權，享受高額的股權收益，因此匯金被質疑利用國家信用進行套利。

    不過，匯金利潤悉數上繳給了財政部，匯金應該不存在套利的初衷。

    另外一個質疑是，國有銀行缺少資本金不能達到銀監會的監管要求，只能向大股東匯金伸手，而匯金又缺少資金，于是匯金在銀行間市場去發債，商業銀行用自己的儲蓄資金去認購，這個看似頗為復雜的過程，其實只是通過匯金把銀行的儲蓄資金變成了銀行的資本金，是左手倒右手的游戲。然后國有銀行就更加有了擴張信貸的能力，其后果可能導致全社會的通貨膨脹風險。

    這點頗為讓人擔憂。對于今后中國宏觀經濟發展面臨的最大難題之一的通貨膨脹，監管層其實極為重視，從去年開始銀監會就采取了逆周期監管的思路，采取多項政策以防范可能發生的通貨膨脹。

    逆周期監管理論認為，周期性會導致商業銀行在經濟上行時期大量放貸積聚風險，助推經濟泡沫，經濟下行時期引發信貸緊縮，從而擴大宏觀經濟在經濟周期不同階段的波動幅度，并最終加劇金融體制風險。

    2008年發生全球性金融危機后，中國政府為了避免中國宏觀經濟遭受金融危機的重創，祭出4萬億刺激政策，由此，商業銀行創下了前所未有的天量信貸。

    銀監會預見到了天量信貸所隱藏的風險：由天量信貸所導致的投資過熱將可能由于金融危機后經濟復蘇的樂觀情緒而充分放大，銀行的放貸沖動將可能變本加厲，果然2009年第一月的新增信貸仍然讓市場扎舌。

    于是銀監會一系列控制銀行信貸的動作連續出臺，最近兩年就連續出臺了大幅提高銀行撥備覆蓋率、扣除銀行互持次級債、提高銀行資本充足率，還出臺了“三個辦法一個指引”、銀信合作方面叫停表外業務表內化并提高壞賬準備、提高地方融資平臺的壞賬準備等等，這些措施基本都是指向商業銀行盲目的信貸擴張沖動。

    其實，中國商業銀行的大規模貸款沖動具有一種天然慣性，中國銀行業目前贏利的主要來源還是政策性的利差，只有大規模放貸才能保持現在的贏利水平。而目前銀監會實施的強硬的資本充足率監管措施的一個效果是，逼迫銀行業提高管理能力和經營水平，加強中間業務的贏利能力，把中國銀行業轉變成真正的金融服務企業。

    不過，我們寧愿相信作為我國金融業改革急先鋒的匯金公司對自己發債所產生的效果事先不會不清楚。我們也寧愿認為為了維持國有銀行的持續經營能力，匯金債是不得不發，因為國有銀行的持續經營能力悠關我國宏觀經濟的持續穩健發展。我們還相信，匯金公司作為國有銀行的大鼓東，也許還能按照一定的方式約束國有銀行的瘋狂放貸沖動，以減輕對監管層資本監管舉措的“對沖”效應。